21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 曾凯 广州报道

2025年首个交易周，国内商品期货市场多数品种飘红。黑色系商品上涨，铁矿石领涨、焦煤、焦炭跟涨，有色板块沪铝、沪锌先跌后涨，沪金、沪银两大贵金属期货集体收涨。

具体来看，能源化工板块，燃油周上涨2.68%、原油周上涨4.99%；黑色系板块，铁矿石周上涨0.59%、焦煤上涨0.75%；贵金属板块，黄金上涨1.83%，白银上涨1.84%；基本金属板块，碳酸锂周下跌0.16%、沪镍下跌1.73%、沪锌下跌2.03%、沪铜下跌1.58%；农产品板块，棕榈油周下跌2.91%、鸡蛋下跌5.08%、生猪上涨1.29%。

交易行情热点

热点一：商品期货“开门红” 化工品、贵金属领涨

2025年首个交易周，国内商品期货市场多数品种飘红。截至1月2日15时收盘，PTA、烧碱、纸浆等化工品期货大幅走强，沪金、沪银两大贵金属期货集体收涨，原油、燃料油等能源品期货小幅上扬，有色、黑色、农产品板块则内部分化。

聚酯产业链相关期货品种昨日涨势突出，PTA主力合约上涨2.22%，对二甲苯主力合约上涨1.72%，瓶片主力合约上涨1.50%，乙二醇、短纤期货均录得不同程度涨幅。整体来看，聚酯链品种2024年全年表现不佳，如PTA期货跌近20%。在机构看来，2025年PTA加工费进一步下压空间不大，但受制于供给压力，未来价格或许难有明显突破。

东亚期货分析认为，2024年末聚酯产业链库存压力得到很大释放，在下游利润相对健康的情况下，对于2025年一季度乃至上半年的聚酯开工相对乐观，而PTA和PX（对二甲苯）在此期间有季节性检修，供需压力局部缓解，阶段性上涨行情可能值得期待。但由于PX和PTA是产业链产能增速较大的品种，上涨的空间预计受限，下半年行情可能承压回落。

相较于化工品价格底部回升，黄金、白银两大贵金属品种则延续强势格局。昨日，沪金、沪银主力合约均跳空上行，日间收盘分别上涨0.93%和1.53%，沪金盘中最高触及624.14元/克，较2024年10月的历史高点相距不到3%。

目前，多数分析机构对于2025年贵金属价格依然保持乐观。

国信期货首席分析师顾冯达表示，展望2025年，美联储货币政策路径、全球经济增长前景及地缘局势仍将是影响贵金属价格的核心变量。随着美联储持续推进降息政策，实际利率大概率进一步下行，这将为黄金价格提供强有力的支撑，但降息路径及幅度有待进一步确认。同时，全球地缘紧张局势目前暂未出现明显缓和迹象，建议仍以多头思路看待贵金属行情。

能源类期货昨日也集体上涨，原油主力合约上涨1.01%，燃料油上涨0.12%。农产品多数上涨，生猪主力合约上涨2.07%。有色、黑色板块则出现分化，焦煤、沪铝主力合约分别上涨1.47%和0.78%，螺纹钢、沪铜等主要品种则价格下挫。

中金公司表示，展望2025年，预期大宗商品需求有望修复，但尚不足以驱动市场走出周期底部。由于大宗商品供给侧的长期矛盾并未改变，例如传统能源上游投资不足或导致供需周期性矛盾、工业金属上下游产能投资错配或导致行业结构性矛盾等，基本面的分化主线可能转向供给侧的调整变化。

分品种看，中金公司判断，2025年能源和有色金属基本面或依然偏紧，由于供应弹性偏低，石油和铝价中枢或有望抬升。相较之下，铜矿增产可能为远期短缺预期提供缓冲，价格或维持高位。农产品市场有望转为减产平衡，由看空转向中性。贵金属价值中枢重估后或进入投资需求边际博弈阶段。国内黑色金属需求压力不减，价格或继续向成本处寻求支撑。

热点二：烧碱期货连续强势上涨

1月3日夜盘收盘，烧碱期货大涨2.78%，盘中最高价接近3000元/吨。自2024年12月19日以来，烧碱期货强势上涨，短短11个交易日，涨幅超过11.2%。

中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示，近期烧碱现货价格下跌，期货表现强势，主要是现货价格短期面临需求季节性下滑的压力，期货价格受氧化铝投产预期带动。近期烧碱期货价格上涨、氧化铝期货价格下跌，均是在博弈2025年氧化铝产能扩张的影响。据第三方资讯机构统计，2025年国内氧化铝投产产能约1200万吨，国外氧化铝投产产能约650万吨，氧化铝是烧碱最大的需求端，其产能扩张意味着烧碱需求增加。

“目前烧碱期货交易的核心逻辑是氧化铝投产预期逐步兑现，近期海外有氧化铝产能投放，国内新增产能将落地，烧碱需求增加预期逐步兑现，期货价格偏强运行。”胡鹏说，从基本面来看，当前烧碱呈现供强需弱、预期偏强的特征。本周隆众口径的烧碱产能利用率已升至84%，周度产量为80万吨，均为年内较高水平，下游氧化铝产量相对稳定、非铝需求季节性走弱。最新的样本液碱库存为27.8万吨，低于去年同期水平，接近4年同期均值。

方正中期期货首席煤化工研究员夏聪聪表示，近期烧碱期货、现货价格走势分化明显，现货市场报价不涨反跌，导致贴水幅度不断扩大。液氯市场价格降至低位，氯碱装置盈利下滑，整体盈利水平偏低，也对烧碱产生一定支撑。从基本面看，烧碱现货市场供需变化并不大，企业生产积极性下降，烧碱产能利用率略回落，依旧保持在高位，下游氧化铝偏强运行，但山东地区某大型氧化铝企业液碱订单采购价不断下调，而非铝需求则对高价存在抵触心理。烧碱市场处于缓慢累库阶段，面临的压力并不明显。

展望后市，夏聪聪认为，2025年烧碱市场波动将加剧，高波动率意味着更高的风险，期货交易操作难度或有所提升。烧碱产能存在新增投产计划，同时下游需求也存在增量，但由于上下游市场投产时间不一致，市场将会出现供需阶段性错配的现象，容易形成大涨大跌的行情。烧碱价格抬升至3000元/吨关口附近，继续上行的阻力增大，多单利润注意保护。春节假期结束后，氯碱装置将步入春季检修，烧碱行情或涨跌互现。

胡鹏认为，2025年烧碱现货市场表现或好于2024年，价格重心有望上移，预计山东32碱折百价运行区间为2400~3300元/吨。2025年国内外氧化铝计划投产的产能较多，有望为烧碱带来增量需求，烧碱供应端受政策约束增长空间较为有限，阶段性的供需错配或带动现货价格上涨。但需注意价格大幅上涨后，烧碱出口优势或减弱，出口增加或不及预期；行业开工率或维持较高水平，进而抑制上行空间。后期需重点关注氧化铝新产能投产进度、烧碱开工率变动和出口情况。

东证衍生品研究院化工首席分析师杨枭认为，2025年，供应端，在政策限制下烧碱难有大幅增长，预计产能增速在5%左右，产量增速预计在3%左右。需求端，氧化铝仍有1280万吨/年的装置计划投产，而其余制浆造纸、印染纺织等需求则会随宏观经济增长而增长。2024年的烧碱总需求增速预计在3%左右，而海外矿物加工的持续发展，或继续提振国内烧碱出口，预计2025年烧碱出口增速在10%左右。整体来看，2025年烧碱仍是供需相对平衡的状态，行情驱动在于氧化铝投产节奏。

“2025年烧碱供需或仍维持相对平衡的格局。氧化铝的投产或带来阶段性的脉冲式上涨行情，建议投资者重点关注氧化铝投产的节奏。预计全年烧碱价格波动区间在2300~3100元/吨。”杨枭称。

行业政策要闻

要闻一：央行年度工作会议、全国外汇管理工作会议召开了，探讨2025新政策

2025年中国人民银行工作会议、2025年全国外汇管理工作会议均于1月3日至4日召开。2025年中国人民银行工作会议会议总结2024年工作，分析当前形势，部署2025年工作。会议强调，2025年重点抓好七项工作：

一是坚定不移深化全面从严治党。

二是实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。

三是统筹做好金融“五篇大文章”，更好服务经济高质量发展。完善金融“五篇大文章”顶层制度安排，统一统计制度，强化考核评价，聚焦国民经济重大战略、重点领域、薄弱环节，进一步增强金融支持的力度、可持续性和专业化水平。按照“聚焦重点、合理适度、有进有退”的原则，科学运用结构性货币政策工具，优化工具体系，加强与财政政策协同配合，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。

四是充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线。健全宏观审慎政策框架，强化系统性金融风险研判，丰富宏观审慎政策工具箱。健全金融市场风险监测、评估、预警及应对机制，维护金融市场稳定。按照市场化、法治化原则，支持中小银行风险处置。继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作。完善和加强房地产金融宏观审慎管理，支持构建房地产发展新模式。用好用足支持资本市场的两项结构性货币政策工具，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定运行。

五是稳步推进金融改革开放，提升人民币国际化水平。稳慎扎实推进人民币国际化，进一步增强人民币国际货币功能，发挥好货币互换、人民币清算行功能，推动离岸人民币市场发展。推动跨国公司资金池等跨境资金结算便利化政策提质增效，推进外商直接投资外汇管理改革。保持外汇储备稳健经营。

六是深度参与全球金融治理与合作。持续推动国际货币基金组织份额改革，支持国际货币基金组织上海中心建设并发挥积极作用。

七是进一步优化中央银行金融管理和服务。完善多层次、多元化支付服务体系。大力发展多层次征信市场。

2025年全国外汇管理工作会议总结2024年外汇管理工作，分析当前金融外汇形势，研究部署2025年重点工作。

会议强调，2025年，外汇管理工作要实施更加积极有为的外汇管理政策，推动外汇领域深层次改革和高水平开放，防范化解外部冲击风险，为高质量完成“十四五”规划目标任务、实现“十五五”良好开局作出更大贡献。

要闻二：期货业正在掀起两大新浪潮

近期，期货业掀起两大新浪潮，一个是新一轮增资潮，另一个是新一轮并购重组潮。在政策推动下，券商下属期货公司出现同步整合，行业尾部期货公司也在加快并购重组，而具备条件的期货公司在拓宽资本补充渠道，行业重新洗牌的格局向纵深推进。

12月26日，中粮资本在公告中表示，为进一步增强中粮期货的资本实力，提升其风险抵御能力和市场竞争力，以更好地服务实体经济，该公司全资子公司中粮资本投资有限公司拟以自有资金9.5亿元向中粮期货增资。

12月27日，证监会网站公示了期货经营机构行政许可申请受理及审核情况，多家期货公司申请变更控股股东、第一大股东或者公司的实际控制人。乾坤期货有限公司、中州期货有限公司、道通期货经纪有限公司、江苏东华期货有限公司、前海期货有限公司、北京首创期货有限责任公司及海通期货股份有限公司等多家公司在提交变更申请。

这一前一后的两则消息，正是落实10月《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》。这份意见中指出，针对期货公司的机构监管，主要从穿透式审查与全过程监管两方面展开。具体来看，即鼓励通过兼并重组平稳化解期货公司风险。对不符合持续性经营规则要求、严重影响正常经营的期货公司，依法撤销期货业务许可。加强舆情管理、风险处置、维护稳定等工作协同，稳妥出清期货公司个案风险。支持具备条件的期货公司拓宽资本补充渠道，提升综合实力和抗风险能力。

由此，期货行业掀起新一轮增资潮和新一轮并购重组风潮。在增资潮下，混沌天成期货12月23日通过定增议案，计划向控股股东定向发行股份，募集资金不超过3亿元以增加净资本。11月18日，国泰君安期货也将注册资本从50亿元提升至55亿元。而中粮期货12月26日增资9.5亿元。这些具备条件的期货公司在积极拓宽资本补充渠道，进一步打开行业杠杆空间，提升公司期现贸易、资管等风险业务的资金使用空间。

另一方面，在监管层健全期货公司风险出清长效机制的政策信号下，一些小而散、单个力量薄弱的尾部期货公司变更控股股东，加快并购重组，以期提升综合实力和抗风险能力。相关人士已经明确表示，“目前通过摸排，已对20多家尾部期货公司进行了警示。未来，业务许可有进有出，行业的发展活力会进一步激活。”

另外，今年多家券商整合加快，涉及的券商下属期货公司出现同步整合。其中，浙商证券和国都证券股权重整之后，浙商期货和国都期货进一步整合；国联集团也在稳妥有序推进民生期货与国联期货的整合；国泰君安吸并海通证券后，旗下期货公司也面临整合。

可见，期货行业重新洗牌的格局向纵深推进，期货公司数量将进一步减少。根据中期协公布的最新数据显示，截至2023年12月，全国150家期货公司净资本合计为1235.52亿元，净资产为1952.58亿元。从行业现状来看，我国期货公司总体数量多、单体力量弱的特点仍然比较突出，行业内外一度感慨，“期货公司比证券公司和基金公司还多”。

我们要看到，两大新浪潮的背后，是政策有效支持期货公司做大做强的主基调。根据意见要求，到2035年，形成安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的期货市场体系，主要品种吸引全球交易者充分参与，大宗商品价格影响力和市场竞争力显著增强，中介机构综合实力和国际竞争力进一步提高。

这意味着，未来十年里，在政策推动国内期货吸引全球交易者的背景下，国内期货行业要迈向更具全球竞争力的新阶段。当前期货公司的资本实力提升和并购重组加快，都将为期货行业飞跃式发展提供有力支撑，势必将推动期货公司在服务实体经济和全球化竞争中占据更大优势。

展望后市表现

能源化工板块

原油：随着OPEC+持续减产给油市托底，美国经济持续火热以及中国制造业有所起色，叠加美国即将面临寒冷天气影响，使得短期油价走强。警惕寒潮可能对美国炼厂产生影响诱发的脉冲式上涨行情，此外持续关注美国经济数据和再通胀风险。（东吴期货）

黑色系板块

铁矿石：现阶段，铁矿石需求走弱，相反供应重回高位，供增需弱局面下矿石基本面依然不佳，叠加高库存压力，矿价继续承压运行，相对利好则是补库预期以及人民币贬值支撑，下行空间受限，多空因素博弈下预计矿价延续震荡运行，关注成材表现情况。（宝城期货）

有色金属板块

沪铅：基本面，上周原生铅及再生铅开工率均下降，湖南地区受环保影响减产的冶炼厂在上周陆续停产，开工率大幅下滑，或于本周恢复生产，但部分冶炼厂原料库存备库困难，生产或延迟，现货供应地区差异较大。需求方面，临近年底，下游消费订单表现一般，上下游均存在年底关账盘点暂停交易，下游企业多处于观望状态，询价相对增多，但成交情况继续转弱。交投两淡下，铅价或震荡居多。（瑞达期货）

农产品板块

生猪：目前生猪基本面仍是供需双增下供给增量更大的格局，元旦的需求增量期已经过去，供销差短期的缩小趋势或告一段落。25年1月初到春节前属于需求局部偏稳且缺乏增量的区间，我们重点关注春节前备货需求，在确定性的供给增量下，依旧维持对盘面逢高空的思路。后续需高频跟踪后续肥标价差能否缩窄，以及现货16元/kg以上的位置能否在春节前稳住。（混沌天成期货）

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